空分设备行业深度报告：挥别低谷时期 迈入新一轮采购高峰

随着下游炼化、煤化工及钢铁产能升级，空分设备正向大型、特大型方向发展，相关设备投资正逐步转化为采购订单。根据测算，三大产业升级预计带动总计约391.25-409.35亿元、每年约111.82-181.38亿元的空分设备需求。我们判断，此轮设备投资周期有望在2020年内维持高位。此外，以杭氧为首的设备厂商向外包供气市场迈进，在获取稳定现金流的同时，近期工业气体零售价格上涨将为厂商带来更大的利润弹性。

经过60余年的发展，我国大型、特大型空分设备成套技术、压缩机、膨胀机与高端密封件等核心部机/件已实现国产化突破，并集中于几家大型设备厂家。

特大型空分设备国产化进程加速，成套技术与核心部机实现突破：

空分设备能够分离生产出多种工业气体，因而广泛应用于化工、冶金及医疗等多个重要领域。近年来，伴随着下游煤化工、炼化与钢铁产业产能升级，空分设备正朝产量大型化、气体压力及纯度更高等方向发展。国内设备厂商经过60余年的设计与制造，在大型、特大型空分设备的研制上已取得突破。杭氧、四川空分与开封空分已实现成套技术国产化，陕鼓、沈鼓、杭氧及日机密封完成大型压缩机组、膨胀机与高端密封件等关键部机/件的国产化配套。我们认为，在设备核心技术的突破下，国内厂商将取得更高的市场份额。

多个主要下游领域景气向上，设备供应商迎来新一轮采购高峰：

进入“十三五”时期，我国打出供给侧改革组合拳，倒逼传统产业产能升级、迈向有序发展。2016年以来，国家聚焦炼化产业规模化与一体化布局、重启以现代新型煤化工为主的项目工作、淘汰钢铁落后产能与加快推动产能置换，设备厂商迎来先进设备采购高峰。目前，国内在建和待建的炼化一体化升级项目规划总投资额达12000亿元，国家明确规划及已通过环评批复的煤化工项目预计总投资额超6700亿元，75家钢铁厂拟新建先进钢铁产能总计2.12亿吨。根据测算，上述产能升级将拉动总计超390亿元的空分设备需求。我们判断，国内设备及核心部机/件厂商将大幅受益此轮产能升级，同时伴随着需求的不断释放，各设备商有望迎来收入、毛利率双双提升。

积极从制造向制造服务转型，拥抱工业气体“现金牛”业务：

2003年以来，以杭氧为首的空分设备及核心部机制造商积极探索气体外包业务，向“制造+服务”转型。不同于设备销售的周期性，气体业务能够为企业带来稳定的经营性现金流，并在甩掉折旧包袱后，盈利能力将得到显著提升，属于典型的“现金牛”业务。